华泰联合：文化体制改革提速，新兴企业上市潮涌

关于上证报的文章“文化体制改革提速新兴企业上市潮涌”，我们认为全国文化体制改革工作会议是前期文化产业振兴规划的一个延续，文化企业改制、融资渠道的拓展、提高市场化能力、公有背景公司进入新媒体已经是上半年文化产业上半年的关键词，下半年在十二五规划纲要中，也必定会包含文化产业继续改革的部分，文化产业的被关注程度会得到一个长期的持续，传媒板块也会在这种背景下因各种事件而被刺激。

从各个子行业看：

对于出版和发行领域，我们始终认为其主营部分增长是缓慢的，从各公司的报表、调研的预期看都是一样的，出版发行企业如果想要在现在的市场环境下突飞猛进的发展，必须从经营思路上彻底市场化，在一般图书方面完全引入营销理念，从做文化变成做市场，但是从它们的体制上看，国有资本的公司由于激励不到位和官场本质，企业管理者并没有冲破自身桎梏谋求创新的激情，而且位置做的越高，求稳的念头就会越重，这就制约了企业经营上的突破。四家主要的出版发行上市公司的各自看点也基本都围绕上述这些，其中出版传媒看省外整合；时代出版看围绕教育产业的创新；皖新传媒看庞大渠道的变身，从图书销售向商业转变；江西出版暂时我们还不知道看什么；马上上市的中南传媒估计在整合上也是有一定预期的。另外，每一家出版企业，都或多或少的在参与新媒体领域，为市场贡献想象力。

对于纸媒（报纸杂志）行业，我们始终坚持纸媒的传统业务会随着期刊数的下滑而最终下滑，重演美国报刊业最近10 年的故事，但是中国经济增速能够为这种下滑拖延一段时间。纸媒行业对自身的困境应该是认识的很清楚的：一是在大多数时间增长放缓，行业天花板在即；二是区域困境，无论从管制还是文化的角度，跨区域都比较难；三是受新媒体冲击太厉害。

对于有线行业，三网融合后续的推进，主要看两个方面，一个是企业自身的动力和举措，一个是企业所在政府的态度，我们从以下两个维度对几个标的点评一下：

歌华有线：对于北京，三网融合最大的动力就是北京市政府的积极和坚决的态度，歌华作为一个北京市委宣传部控制的企业，管理者从政绩、仕途的角度是必须在这件事情上完成政府预期的效果的，所以歌华从去年9 月底以来，双向网改造、高清机顶盒发放都是高歌猛进，今年底，1/4 用户将是完善的双向网环境，而歌华的高清用户数量已经是全国第一。

天威视讯：我们始终认为天威视讯所是家好公司，但从业务角度看，恰恰因为是它存量已经做的很好很大，所以增量不会带来有想象力的大幅增长。从题材的角度看，天威不能成为广东省有线领域整合主体已是定局，那么最好的寄托就是关外整合这部分，我们预期下半年公司必有动作。另外公司还有一个看点，就是其内容整合后的输出能力（经营实体“天华世纪”），我们认为这个业务有可能是天威未来值得市场重视并在有线行业具备影响力的关键所在。

电广传媒：湖南可以看三件事情：第一是省内整合，今年底应完成；第二是省外整合，据我们了解，已经得到了广电总局的支持，可以作为周边省份的整体主体；第三是通过对其公开招聘信息的观察，我们认为其有望在近期通过达晨推出一个规模数十亿的文化产业投资基金；第四，达晨应该从今年开始逐步套现，从而增强自身对投资人才的引进能力、规模扩大以及加重自有资金的投资额度，把电广的投资业务进一步做强。

广电网络、武汉塑料：这两家公司的资产条件都稍弱。广电网络省内整合完成、省外整合预期不明确，看点就是资产价格比歌华低很多，我们认为可以形成其资产价值被重估的前提是有人大手笔的购买有线资产，否则按照其资产的经营回报能力，其价格是完全合理的。

武汉塑料即将变身湖北的有线网，湖北的经营能力从目前披露的资料上看其实并不是非常清晰，但是其具备省内整合的题材，这是最大的看点。但我们需要提示一个风险，就是湖北联通、湖北电信的网络经营能力都比较强大，这次武汉也在三网融合试点之内，一旦试点政策是对等开放，电信企业对湖北有线行业的冲击应该是很大的。

最后我们要提示的是，今年在传媒领域，增长最快可能是电影行业，其次应就是广告行业，历经去年广告业的低谷，今年在大的经济形势向好的情况下，广告业的复苏会异常强劲，各家以广告为主业的公司（例如省广股份、北巴传媒、中视传媒以及博瑞传播、新华传媒这样的纸媒），其广告业务经营业绩和发展都值得关注。（华泰联合证券研究所）